Brechas de tasas de interés para el Dólar Estadounidense (USD)

9 de octubre de 2020

Publicado originalmente en: CME Group

Los diferenciales de tipos de interés entre monedas pueden ser cruciales en los mercados de divisas para fines de fijación de precios, como en el carry trade, y han adquirido una importancia adicional con la llegada de tipos negativos en Europa y Japón durante los últimos años. Entonces, ¿qué tan grandes son los diferenciales de tasas de interés entre pares de divisas? A primera vista, parece una pregunta bastante simple. Pero la variedad de formas utilizadas para medir el diferencial hace que la respuesta sea complicada. Las diferencias de tipos entre los bancos centrales se pueden utilizar como guía, pero pueden tener un valor limitado para los operadores de divisas cotidianos, ya que solo las principales instituciones financieras tratan directamente con los bancos centrales.

En teoría financiera, los participantes del mercado normalmente considerarían las tasas interbancarias, como ICE LIBOR, como guía. A diferencia de la tasa oficial del banco central, las tasas interbancarias ofrecen una mirada a las tasas activas del sector privado. Sin embargo, estas tasas pueden no reflejar los diferenciales de tasas que los operadores de divisas están obteniendo en el mercado. Además, las tasas se han descontinuado para varias monedas.

Los Overnight Index Swaps (OIS) como EONIA también se pueden utilizar para medir el nivel de diferenciales de interés entre monedas. Sin embargo, las tasas OIS se ajustan estrechamente a las tasas del banco central y es posible que tampoco reflejen completamente las brechas en las tasas de interés que los inversores de divisas están obteniendo en el mercado.

Otra vía para calcular los diferenciales de tipos de interés es el propio mercado de divisas, donde los diferenciales de tipos de interés implícitos se pueden calcular a partir de la diferencia en el valor de una divisa en los mercados al contado y de futuros. Por ejemplo, el FX Swap Rate Monitor de CME calcula el diferencial de tasa de interés implícito entre los futuros de CME FX y el libro de órdenes de límite central de CME FX Link (Figura 1).

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Lo curioso es que cuando se comparan estas formas de medir los diferenciales de tasas de interés, la medida del mercado de divisas mostró consistentemente una brecha de tasas de interés más grande entre la tasa estadounidense y la tasa de moneda extranjera que las tasas del banco central o el OIS. En otras palabras, las tasas de interés estadounidenses parecían más altas en relación con otros países cuando se observaban en el mercado de divisas que en el mercado de tasas de interés. Esto fue cierto en siete monedas diferentes en CME FX Swap Rate Monitor medido durante agosto y septiembre. Algunas de estas brechas alcanzaron los 20 o 30 puntos básicos. Esto quiere decir que las tasas del dólar estadounidense parecen ser relativamente más altas que las tasas en Australia, Canadá, la eurozona, Japón, Nueva Zelanda y Suiza de lo que sugerirían las diferencias con las tasas del banco central o OIS.

Para algunas divisas, como el dólar australiano (AUD) y el dólar neozelandés (NZD), la brecha entre el mercado de divisas y los diferenciales de tipos de OIS es bastante pequeña, con un promedio de alrededor de 10 puntos básicos (bps). Para la mayoría de las otras monedas, la brecha es más sustancial, con un promedio de alrededor de 20-25 puntos básicos para el euro (EUR), la libra esterlina (GBP), el dólar canadiense (CAD) y el franco suizo (CHF). Para el yen japonés (JPY), la brecha de tipos entre el mercado de divisas y las medidas OIS ha sido mayor (alrededor de 35 pb). En todos los casos, la medida del mercado de divisas muestra que las tasas estadounidenses son más altas en relación con los otros países en comparación con la tasa del banco central o las medidas OIS.

Para EUR, GBP y JPY, la medida de la tasa interbancaria (ICE LIBOR) está más cerca de la medida de FX Currency Swap Monitor. Incluso aquí, sin embargo, la medida del mercado de futuros de divisas muestra que los diferenciales de tipos de interés EUR-USD fueron, un promedio, 5 pb más que la medida interbancaria y 14 pb más en Japón. Por el contrario, para el Reino Unido, esos dos valores han estado en línea durante los últimos dos meses (Figura 2).

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Las siete monedas mencionadas comparten una cosa en común con el dólar estadounidense: todas tienen tasas oficiales del banco central cercanas a cero. Entre las monedas en el FX Swap Rate Monitor de CME, solo el peso mexicano tiene tasas de interés sustancialmente por encima de cero, en el rango de 4-5%. También para el peso mexicano, la medida del mercado de divisas mostró tasas estadounidenses en promedio 50 pb más altas en relación con las tasas mexicanas que en el caso del mercado OIS y alrededor de 24 pb más de lo que sugerirían las tasas de los bancos centrales de las dos naciones (Figura 3 ). Esta diferencia probablemente se debió al hecho de que el banco central mexicano redujo las tasas dos veces durante los últimos dos meses, lo que fue anticipado por los mercados de divisas a plazo, pero no por las tasas swap a un día.

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